下面是小编为大家整理的零售食饮转债标盘点（范文推荐）,供大家参考。
1. 消费行业推荐逻辑 本报告选取 1 2
只零售食饮相关转债，覆盖 1 2
家上市公司，整体标的集中于 日常终端消费 ，具体包括：伊力（白酒）、百润（预调酒）、新乳（乳制品）、洽洽（坚果炒货）、雪榕 & 众兴（食用菌）、利群 & 家悦（一般零售）、宏辉（果蔬）、华统 & 龙大（屠宰、肉制品）、金禾（甜味剂），另外，湖盐（食用盐）触发强赎后全部赎回，所以后续不对雪天盐业进行详细分析。截至 2 0 22
年 7
月 1
日，转债标的平均价格 14 2 .0 7
元，平均转股溢价率 53.32% ，转债余额约
89
亿元，评级大多在
AA
级左右，部分标的可投性较好。标的公司所在日常消费子行业较多且相对独立， 成本控制好、需求韧性足、符合消费升级趋势并且业绩受到催化的企业更具发展潜力 。
1.1. 总量来看，剪刀差收敛，食品饮料企业基本面改善 食品饮料企业通常都是食品加工类企业，主要成本包括各类农业品和工业制品，如大豆、小麦、玉米、瓦楞纸、塑料、玻璃、铝罐等。
P PI
和农产品价格上涨会抬升食品企业的成本压力。而
C PI
食品分项上升则体现终端消费价格抬升，反映食品饮料企业成本传导和终
端消费情况。因
此
P PI - C P I
食品分项剪刀差变动可以体现食饮企业的经营环境。借鉴历
史， 2 01 7 - 2 019
年
PP I
高位回落， CPI
食品分项上行，剪刀差收敛，申万食品饮料板块
单季度营收同比明显提升，单季度毛利呈现上行趋势，基本面改善。
图 1 ：
PPI - CPI
食品剪刀差、食饮板块毛利率
，天风证券研究所
中国人民银行货币政策委员会
2 0 22
年第二季度例会会议指出 “ 当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻。国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。
” 可见整体经济压力仍大，内外环境不确定性仍在。具体到国内，当前疫情拐点已现，主要城市复工复产，国内经济弱复苏。食品饮料企业供需端所面临的部分压力缓和，但整体修复阻力仍存。
1.1.1. 国际能源和粮食价格处于较高位
成本端来看，俄乌冲突推升能源和粮食价格。
从国家禀赋来看，俄罗斯是原油和天然气主要出口国；俄罗斯和乌克兰是葵花籽、玉米、大麦、小麦等重要农产品出口国。当前俄乌冲突延续，西方对俄罗斯能源加码制裁，在美联储加息背景下， 国际能源价格依然维持较高位，抬高企业生产、运输成本和化肥等农贸成本 。
同时，乌克兰 春耕进展缓慢 ，乌克兰农业政策和粮食部将今年主要农作物播种面积从
1692万公顷下调至
1 34 4
万公顷，乌克兰小麦和玉米的产量或将减产
40 % 以上。且受俄乌冲突爆发影响，乌克兰 粮食运输和销售渠道受阻 ，供给端进一步收紧。虽然近期全球粮价有所调整， 但整体仍处于较高位 。
此外，根据国家气候中心数据， 2 0 2 1 / 2 0 22
年一次弱的拉尼娜事件已正式形成，预计将于春季中后期结束。
受到拉尼娜天气影响 ，南美大豆减产， 叠加俄乌冲突对葵籽春播影响 ，油脂缺口传导至豆油 ，大豆价格处于较高水平。
图 2：
俄罗斯能源出口占全球比重情况 图 3：
俄罗斯和乌克兰粮食出口占全球比重情况
、天风证券研究所
W i n d 、天风证券研究所，数据为
2 019
和
2 0 2 0
年平均值
图 4 ：
国际原油、天然气价格情况 图 5：
国际粮食价格情况（单位为美分 / 蒲式耳）
、天风证券研究所
W i n d 、天风证券研究所
1.1.2. 当前国内价格面临疫情与输入性通胀压力
国内来看，食饮企业在成本端主要面临疫情与原材料输入性通胀压力。
转债标的中的各食饮企业原材料中，小麦、玉米、豆类、稻米、生鲜乳和能源化工产品等为主要材料。
大豆进口依赖度（进口量 / 国内消费量）高达
8 0% 以上 ，国内市场价格受国际市场价格拉动明显。小麦和玉米自给率高，但进口占比自
2 0 2 1
年下半年以来有所增加，价格同国际市场
价格相关度增大， 输入性通胀压力也有所体现 。生鲜乳价格自
2 0 2 1
年
9
月以来呈现下降趋势，但当前仍处于历史较高位。此外，国际原油天然气价格高位也 提升了国内化肥、以化学品为原料的农贸和食品添加剂类产品的成本 。
表 1 ：
食饮企业原材料情况 企业名称 原材料 伊力特 小麦、稻米、玉米 新乳业 生鲜乳 金禾实业 煤、石化、生物质产品 洽洽食品 食葵、各类坚果 龙大美食 & 华统美食 生猪、小麦、玉米、豆粕雪天盐业 煤炭等 雪榕生物 & 众兴菌业 米糠、玉米芯、麸皮、棉籽壳、啤酒糟、大豆皮等宏辉 果蔬产品
各公司年报、天风证券研究所
未来，俄乌冲突或陷入长期僵持阶段，国际能源和粮食价格或在较长时间维持在较高位水平，国内能源和进口依赖度较高的农产品受影响较大。大豆方面， 南美大豆受气候影响而
减产，美国大豆未来价格上涨为主 ，美国农业部预计
22 / 2 3
年美国大豆季均价格为
14 .4 0
美元 / 蒲式耳，高于
2 1 / 22
年的
1 3 . 2 5
美元 / 蒲式耳， 未来大豆价格或仍在一定高位震荡 。
自给率高的农产品虽会受国际市场影响，但主要仍由国内供需决定。玉米方面，目前国内玉米大多集中在贸易商手中，在新季玉米上市之前，玉米市场仍有一定的缺口，初步测算缺口在
2
个月左右，即使小麦上市，水稻等替代部分，玉米缺口仍在
1 50 0
万吨以上，尤其是华北玉米后期偏紧， 现货玉米价格还有上涨空间 。
小麦方面，近段时间以来，主产区麦价持续偏弱震荡，波动频繁，面粉消费需求处于季节性淡季，企业开机处于较低水平，厂家前期采购了部分库存，顺势压价情绪增加。并且近期国际市场小麦价格不断下跌， 一定程度上削弱了国内市场主体的看涨预期 。预计小麦价格在
2 680 - 2 730
元 / 吨之间波动。
稻米方面，目前市场余粮不多，米企加工库存为主，由于订单稀少，停机情况较多，短期市场将延续疲软态势，南方早籼稻产区受气温影响，延期收割预期增强。预计短期价格 维稳为主 ，稻价或将在
39 80 - 40 20
元 / 吨区间波动。
煤炭方面， “ 稳价 ” 调控政策将持续产生影响，但高温天气下的煤炭高日耗存在支撑，动力煤价格主稳。同时，南方连续降雨，水力发电情况良好，需关注后期限价政策执行时间及力度、各地区迎峰准备进度。预计短期内煤价调整幅度在
10 - 20
元 / 吨左右。
图 6 ：
国内大豆和稻米价格走势情况 图 7：
国内小麦和玉米价格走势情况
、百川盈孚、，稻米价格为各市场平均价
W i n d 、百川盈孚、
包装工业制品方面，铝价和玻璃价格
2
月以来呈现下行趋势，铝价近期边际回升；包装纸价格也结束了涨价潮。
后市来看，铝价方面，短期云南电解铝厂事故尚可支撑铝价，中长期主要看国内消费端复工情况， 复工复产顺利推进或推动国内铝价上行 。玻璃整体库存存在较为明显的压力，当前国内下游需求表现偏弱， 市场价格上调难度略大 ，市场均价偏弱运行预计偏弱运行。
包装纸方面，下半年瓦楞及箱板纸市场震荡运行，原纸市场将迎来传统行业旺季，需求将有所好转，纸价存上涨预期，但短期看瓦楞纸市场仍稳中弱行。具体来看，目前国内废纸价格呈周期性变化，成本端对纸价影响力稍弱， 终端需求仍是制约价格的关键因素 ，当前下游纸箱厂开工仍显不足，终端需求平平，纸企出货压力依旧，纸企库存高位，供需压力持续， 短期看纸价推涨动力不足 。整体来看， 国内企业包装材料成本压力相对缓和 。
此外，当前国内疫情散点多发，食饮企业的生产、供应链和运输存在一定阻力，企业生产经营成本抬升。综合原材料、包装工业制品和企业产供压力，当前食饮企业综合成本仍处
于较高位，疫情推升的供应链、运输等生产经营成本和大宗商品输入性通胀压力是主要来
源。
图 8 ：
铝价和玻璃价格走势情况 图 9 ：
包装纸市场价格走势情况
、天风证券研究所
W i n d 、天风证券研究所
从需求端来看，疫情和就业压力拖累消费 。国内疫情使得批发和零售业、交运仓储、住宿餐饮等接触性行业承压，整体消费行业低迷。同时，疫情冲击中小微企业，且直接冲击就业，当前
31
个大城市城镇调查失业率超过
2 0 2 0
年疫情高峰。
疫情和就业压力攀升直接影响居民年收入和预期，居民消费意愿走弱 。
2 0 22 Q1
全国居民人均消费支出同比
6 .9 4 % ，处于
2 014
年以来最低位（ 2 0 2 0
年除外）；全国居民人均消费支出食品烟酒分项同比
4 .9 3% ，好于
2 017
和
2 019
年，
体现食品饮料板块消费的韧性。
图 10 ：
全国人均可支配收入和收入信心情况 图 11 ：
全国人均消费 Q 1
情况
、天风证券研究所
W i n d 、天风证券研究所
当前价格数据来看 ， 2 0 22
年
5
月
P PI
同比
6 .4 0 % ，延续自
2 0 2 1
年
10
月以来的下行趋势。展望未来，俄乌局势延续，全球能源价格或仍维持在较高位，国内粮食价格也面临一定输入性通胀压力。发改委指出，我国要做好粮食、能源等大宗商品保供稳价工作，稳定播种面积和产量，稳定整体用能成本。预计整体成本端压力较前期逐渐趋缓， P PI
未来仍继续下行 。
2 0 22
年
5
月
C PI
同比
2 . 1 % ，与
4
月持平，较
3
月有明显回升。
C P I
食品分项是拉动 CPI
上行的主要因素，原因是受疫情影响，物流运输成本增加，叠加居民囤货需求，蔬菜、水果、蛋类价格上涨明显。同时，随着中央猪肉收储进行，猪肉价格也止跌回升。展望未来，疫情拐点已现，消费有望逐步恢复，且食饮产品需求维持偏刚性特点，预计中国 全年 C PI
和
C PI
食品分项中枢略有抬升，全年通胀整体温和。
图 12：
CPI
鲜菜、蛋类、鲜果走势 图 13 ：
全国猪肉平均价格（单位：元 / 公斤）
、天风证券研究所
、天风证券研究所
基于以上
P PI
与
C PI
食品分项的分析， 预计未来剪刀差持续呈收敛态势 。当前，食饮企 业营业成本压力较
2 0 2 1Q4
减缓，营收保持增长，利润好转， 2 0 22 Q1
申万食品饮料板 块毛利率
5 1 .37% ，处于季节性较高位，毛利率环比上升显著；归母净利润同比增长
18.1 % 、前值
7 .9 % ，也呈现继续回升态势。
未来，在剪刀差收敛的背景下，食饮企业基本面改善
有望持续。
1.2. 结构来看，消费观念转变叠加疫情催化，消费升级进行时 消费是目前拉动我国经济增长的主要力量，当前，我国人均
GDP
已超过
1 . 2
万美元，发展趋势与日本
7 0 - 80
年代类似，消费逐渐呈现出 个性化、品牌化 特征；同时 单身群体增多 ，消费 个人化增强 ，国内消费者观念转变，消费升级进行时。
个性化与悦己消费、健康消费、品质消费崛起。
当前
Z
世代成为消费的重要力量，更加注重 个性化、取悦自我 的需求，带动消费品多品类发展，个性化消费崛起，例如风味化坚果炒货、预调鸡尾酒等食饮乘风而起。同时，收入达到一定水平后，人们对 健康、绿色 的食饮更加重视，愿意对食品饮料行业产品的 “健康化”、“高品质”、保健和营养 等功能性趋势支付更多的溢价， 低温奶、无糖饮品、功能性坚果等 产品受到青睐。
单身经济、家庭小型化促进便捷消费崛起，疫情催化预制菜发展。
近年来我国结婚率持续走低， 2 0 2 0
年为
5.8 ‰ ，而单身人群数量增长。同时，中国家庭户规模持续下降， 2 000年为
3 .4 4
人 / 户， 2 0 2 0
年已降至
2 .6 2
人 / 户，家庭小型化趋势明显。两者催生了 小食量、快节奏 的食饮需求。同时，叠加疫情影响， 口感与便捷兼顾的预制菜等懒人经济崛起 。根据中国连锁经营协会数据，目前我国预制菜行业市场规模约为
2 100
亿元，到
2 0 2 5
年行
业规模有望增长至
6000
亿左右，行业空间广阔。
图 14 ：
中日人均 G DP
情况 图 15 ：
中国家庭户规模（人 / 户）
、世界银行、天风证券研究所
、天风证券研究所
1.3. 政策面利好、基本面与情绪推升估值，择券逻辑：成本控制、需求韧性、疫情催化
政策面来看，我国促销费、促就业政策陆续颁布 。国务院“促消 费
20
条” 提出落实好餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业纾困扶持措施，做好基本消费品保供稳价，加快线上线下消费有机融合等多方面促销费措施，综合施策释放消费潜力。微观层面，各地陆续发放优惠券和数字人民币红包等，涉及多个消费业态；上海从
6
月
1
日起全面复商复市；国务院强化就业服务，多渠道开发就业岗位，着力加强青年就业帮扶。
整体来看，消费行业未来有望逐步恢复 。
表 2：
部分省市发放消费券和消费优惠情况
省市 对消费的影响 广东 截至 5
月 7
日，累计投放涉及金额 6 . 07
亿元的政府消费券 贵州 5
月 30
日分 10
个批次向贵州省内外消费者发放零售文体和餐饮两大 类消费券，共计 1 . 4
亿元 北京 今年 4
月至 9
月，发放超过 3
亿元北京绿色节能消费券 湖南 6
月发放的首轮电子消费券，包括商场券、超市券、餐饮券三种类型深圳 通过线上平台陆续向在深市民发放 4
亿元购物消费券、 6000
万元餐饮 消费券、 1000
万元文体旅游消费券 雄安新区 在家电、家具、餐饮、商超四大重点领域面向新区群众发放数字人民币满减红包，活动首期统筹 5000
余万元资金 海南 “助商惠民乐享海南 ” 免税购物优惠活动，在约一周的时间里，数字人民币满减优惠约 2 74
万元，直接带动免税购物 32 36
万元 江苏无锡 购房人凭 5
月 1
日— 5
月 31
日期间在惠山区域内购买新建商品住房的 商品房买卖网签备案合同，政府给予每户 1 — 2
万元惠民购物消费券
W i n d 、中国新闻网、
估值角度看，食品饮料板块基本面与情绪驱动估值抬升。
虽然当...