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疫情如何影响了价格？
2022 年 5 月 11 日，国家统计局公布 4 月物价数据，CPI同比回升 2.1%，PPI 同比降至 8.0%。整体来看，4 月国内局部疫情的扩散对投资、消费、物流等的影响，在物价上有较显著的反映。一方面，食品价格受囤货需求和物流阻滞的影响而超季节性上涨，而人员流动的放缓则明显拖累了服务项CPI 的表现。另一方面，受疫情影响，建筑施工活动呈现“旺季不旺”，带动 4 月非金属矿制品行业 PPI 反季节性回落。
我们预期，CPI 同比的中枢较此前的预期可能有所上移，三季度来到 3%附近甚至短暂突破 3%的可能性上升。
核心 CPI 继续走弱 4 月 CPI 同比回升至 2.1%，环比由持平转为上涨 0.4%。其中食品项表现明显强于季节性，非食品价格继续受油价支撑。食品 CPI 环比上行 0.9%，猪肉项环比转 正 。
4 4 月食品价格受新一轮疫情的影响明显加深，由于物流成本的上升以及囤货需求的增加，蛋类、鲜果价格涨幅分别达到6.3%和 和 5.2% 。猪价同样也受到囤货需求拉动，供给方面则有边际收紧，加上涨价后的压栏惜售情绪增加，4 月猪肉 CPI在连续下跌三个月后转为上涨 1.5%。但持续性可能不强，猪价短期或依然偏震荡。从新生仔猪数量看，1、2 月份月均新生仔猪数量降至3100万头，较2021年9月份下降370万头，到 三 季 度 生 猪 供 应 或 有 明 显 下 降 。
剔除能源和食品价格，核心 I CPI 同比降至 0.9% 。4 月本轮疫情出现扩散，受疫情影响的地级市数量占比大幅上升，对人口流动造成阻滞。PMI 数据显示，4 月服务业商务活动指数为40%，相比 3 月下降 6.7 个百分点，反映在价格上：4 月服务CPI 同比回落至 0.8%，与 2020 年疫情之前 2-3 个点的增长差距拉大，也对核心 CPI 造成拖累。不过由于国际原油价格高位震荡，依然对非食品项的价格形成支撑。4 月布伦特原油均价相比 3 月有所回落，但依然在 104 美元/桶的高位，由于我国油价调价机制有一定的滞后性，4 月国内汽油和柴油价格继续上涨 2.8%和 3.0%。八大分项中，交通通信分项CPI 环比上涨 1.1%，依然领先于其他分项。最终 4 月非食品
CPI 环比小幅上涨 0.2%。进入 5 月，欧盟对俄原油的制裁禁令使得对供给端的担忧情绪升温，国际原油价格又重新上行。如果俄乌问题短期无法缓解，能源价格大概率依然保持高位。
PPI I 环比涨幅回落 4 4 月 月 I PPI 环比上涨 0.6% ，由于基数影响，同比继续回落至 8.0% 。分行业看，国内主导的黑色产业链依然涨幅居前，包括黑金采选、煤炭采选环比涨幅都在 2%以上。国际原油、有色金属等商品价格高位震荡，海外通胀压力仍在输入，不过涨幅多数回落。石油煤炭及其他燃料加工环涨3.5%，化学制品制造环涨 1.4%，有色采选环涨 2.7%。此外，4 月农副食品加工业价格环涨 1.1%，3 月的价格涨幅也达到1.2%，这与全球农产品价格上涨有明显联动性。
而在各行业中，非金属矿制品价格跌幅最大，而且是反季节性回落。非金属矿制品主要包括水泥、玻璃、沥青制品等。通常来说，随着 3 月以后建筑施工旺季到来，需求向好会拉动水泥、玻璃等建筑材料价格，非金属矿制品行业 PPI 也往往呈现环比上行的势头。
因而我们认为，4 4 月分项 I CPI 的回落或也体现了基建、地产等的施工进度受到的疫情的冲击。同样的，4 月 PMI 建筑业商务活动指数为 52.7%，相比 3 月下 降 5.4 个 百 分 点 ， 也 创 下 近 年 同 期 新 低 。
整体来看，4 4 月国内局部疫情的扩散对投资、消费、物流等的影响，在物价上有较显著的反映。一方面，食品价格受囤货需求和物流阻滞的影响而超季节性上涨，而人员流动的放缓则明显拖累了服务项 CPI 的表现。另一方面，受疫情影响，建筑施工活动呈现“旺季不旺”，带动 4 月非金属矿制品行业 PPI 反季节性回落。往前看，如果疫情能够持续缓解，建筑施工逐步恢复，后续或更积极补进度。再加上基建政策积极调整是大方向，国内工业品价格依然有望保持高位。而 CPI方面，随着能繁母猪的持续去化，下半年猪价迎来周期性拐点的可能性在增加，而海外能源价格预计也将继续受地缘局势扰动而高位震荡。再加上随着人口流动的恢复，服务项价
格也有望部分修复。
我们预 期，I CPI 同比的中枢较此前的预到 期可能有所上移，三季度来到 3%破 附近甚至短暂突破 3% 的可能性上升。不过核心 CPI 依然会是拖累，基数影响下 PPI 同比也趋于回落，目前看来结构性通胀对货币政策的制约相对有限。
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